信托公司刚性兑付研究

近年来，中国金融市场一个显著的现象是信托行业的快速崛起。在2007年新两规颁布后，信托业的发展驶入快车道。根据信托业协会网站公布数据，2008年底信托行业资产规模为1.22万亿，2012年底为7.47万亿，2013年底达到10.91万亿，2014年底达到13.78万亿。2008年—2014年信托行业资产规模年均增长49.79％，如此惊人的增长速度是其它任何金融子行业所无法企及的，信托行业也因此超过保险行业成为了国内管理资产规模仅次于银行业的第二大金融业态。 随着信托行业快速发展，部分信托业务中的刚性兑付现象越来越突出。根据信托业协会的数据，近五年来，信托行业累计结清信托项目约7万个，总计约14万亿元，未发生因信托产品到期无法兑付导致投资者发生实质性损失的事件。信托产品，特别是融资类信托产品保持了“零违约率”，被称为信托公司“刚性兑付”现象。 刚性兑付为信托行业带来了两方面明显的问题，一是扭曲了市场定价机制。根据金融学的基本规律，金融产品的高收益对应着高风险，低收益对应低风险。在中国的金融市场中，银行存款和国债是安全性较高的品种，收益率较低。信托产品属于私募产品，比银行存款和国债的收益率更高，信托产品应该有较高的风险，也就是说融资类信托产品应该有较高违约率。但是与金融规律相反的是，信托行业维持了长时间的“低风险、高收益”的现象，反映了刚性兑付对市场定价的扭曲。二是刚性兑付可能积累较大的风险。金融行业是经营风险的特殊行业，出现风险是金融行业的正常现象，完全没有风险才是不正常的现象。信托行业经历五次整顿，近年来重新崛起，并且发展态势良好，但是与原来信托行业屡次出现风险相反，信托行业又出现了刚性兑付问题，信托产品保持了长期的零违违约。刚性兑付并不意味着风险消失了，反而表明刚性兑付隐藏了风险，因此风险有可能在信托行业积累。 信托业务中的刚性兑付现象引起引起了学界、金融同业和社会投资者的广泛研究，普遍关注信托行业经营中的风险到哪里去了?刚性兑付是否能够持续?信托行业是否会打破刚性兑付?等问题。与此同时，研究如何解决信托行业的刚性兑付问题，保护信托行业健康发展，成为监管部门思考的重大问题。研究信托公司刚性兑付问题，有以下重大意义： 一是加深对刚性兑付的形成原因的理论认识。刚性兑付作为在我国现行金融体制下，一段时间内，市场长期中自发形成的一种现象，既有一定的合理性，也存在较大的弊端。刚性兑付的原因不是单一的，既有我国金融体制机制的原因，也有信托行业自身历史的特殊原因。全面深刻的认识信托刚性兑付的本质原因，是解决刚性兑付问题的前提条件。本论文将从金融体制、金融监管、市场竞争、法律体系等方面，全面深刻认识信托刚性兑付成因。 二是提出完善信托监管法规和引导信托行业打破刚性兑付的政策建议。信托制度是引进的制度，其在我国的落地和发展经历了，1970年代末信托公司重新恢复设立，到2001年《信托法》颁布实施，再到2007年新两规颁布，信托制度不断完善，金融信托机构的功能定位不断明确，我国金融信托业取得了长足发展。随着我国经济快速发展和社会财富积累程度的不断提高，国家和社会对信托制度的运用和信托产品的需求也在不断增加。但是，无论《信托法》还是信托监管法规的实施的效果还不尽如人意，信托制度特有的功能和作用还没有充分发挥出来，信托登记制度、公益信托制度等信托配套制度方面还不完善，信托的司法实践还不充分，信托公司的尽职管理，信托行业的“卖者尽责、买者自负”的市场秩序还没有完全形成。笔者认为刚性兑付是我国金融市场发展中出现的问题，也必将随着我国金融市场的发展得到最终解决并消失。解决刚性兑付问题最佳的方式是加强和完善信托行业的监管法规，用市场化的方式，引导市场稳步有序解决刚性兑付问题。本论文将在深入研究刚性兑付形成原因的基础上，提出深层次的解决刚性兑付的政策建议，提出综合型的解决刚性兑付问题的思路。 三是加深对我国金融体系、金融市场、以及金融监管体系的认识。所谓刚性兑付现象是中国金融体系中存在比较特殊的现象，刚性兑付现象并不仅仅存在于信托行业，也同样存在于债券、银行理财产品中。部分反映了我国经济是有中国特色的社会主义经济，与市场化程度较高的西方经济体系之间的差异。本论文重点研究信托刚性兑付问题，但是其中得出的观点和研究方法能够为从更宏观的视角，从整个金融体系的高度研究这个我国金融体制提供借鉴。 刚性兑付问题虽然引起了社会和舆论的广泛关注，但是对这个问题的研究存在很多不足，信托公司刚性兑付的一般性研究较多，但没有成系统的研究；对刚性兑付现象研究较多，但对刚性兑付内在机理一直缺少经济学范式分析；从表面现象研究的多，而深入金融体制、监管、法律等方面深入研究的少；负面研究多，而正面研究较少；刚性兑付定义不准确，范围界定模糊，掩盖了真正的问题。为此，本文应用经济学、金融学的一些范式分析方法，运用博弈论工具对信托公司刚性兑付机制进行了较为系统地定性和理论分析，分析比较信托公司刚性兑付与金融市场其他刚性兑付现象，研究市场竞争与信托公司刚性兑付，信托公司监管与刚性兑付，信托公司风险处置与刚性兑付，信托公司软约束与刚性兑付，等多方面多角度的研究刚性兑付问题，并在此基础上，本论文将提出完善信托监管法规的建议和思考。 第一章阐述本文的研究背景和选题意义，分析当前刚性兑付研究存在的不足，笔者在研究借鉴关于信托刚性兑付问题研究成果的基础上，提出本论文的重点研究问题、研究方法与研究框架。 第二章文献综述主要包括三方面的内容，一是关于以往研究关于刚性兑付研究的主要观点，刚性兑付形成的原因，刚性兑付对市场造成的影响，刚性兑付未来趋势的判断。二是关于低违约率现象的研究综述，由于刚性兑付现象主要表现为金融产品的“低违约率”，笔者对民间融资中存在的低违约率现象研究的理论进行了梳理。三是，本论文运用的主要理论是博弈论，笔者对博弈论的相关内容进行综述。 第三章对我国其他金融市场存在的刚性兑付现象进行研究，比较研究信托刚性兑付与其他金融市场刚性兑付现象。中国债券市场、银行理财业务也存在“低违约率”的刚性兑付现象，这种现象并不是信托产品独有，而形成刚性兑付的原因与信托产品刚性兑付有相似之处，从分析其他金融行业的刚性兑付研究上借鉴信托刚性兑付形成的原因，为信托刚性兑付研究提出软约束研究方向。 第四章构建博弈论模型研究刚性兑付。从信托公司声誉风险角度构建两家信托公司之间的博弈模型和信托公司与投资者之间的博弈模型。两家信托公司之间的博弈模型属于典型的囚徒困境，而信托公司与投资者之间的博弈模型属于两阶段动态博弈；从信托公司牌照价值角度构架信托公司和监管者之间的混合策略博弈模型；从信托公司定价机制角度构建信托公司和投资者之间两阶段动态博弈模型。 第五章信托规制体系与刚性兑付。梳理了当前信托监管体系形成的历史脉络，当前监管体系的那些特点造成了信托刚性兑付，包括信托法不足、信托公司尽职管理、信托公司不良资产处置与刚性兑付研究，并提出完善信托法律体系和信托监管体系的建议和措施。 第六章研究信托公司软约束和刚性兑付的关系。梳理了有关软约束研究的相关理论，比较分析软约束信托公司的表现形式，以及对信托公司刚性兑付行为的影响，最后提出解决信托公司软约束问题的思路。 第七章提出改进刚性兑付的策略与思考，重新认识刚性兑付现象存在的深层次原因，对刚性兑付现象的影响进行了总体评价，最后提出全面的解决刚性兑付问题的策略思考。 本论文的主要创新点： 1、从金融体制、金融监管、市场竞争、法律体系等方面，全面深刻认识信托刚性兑付的成因。刚性兑付的成因复杂，不是单一原因造成的，准确分析刚性兑付的成因，需全面考虑各方面因素，本论文从影响信托经营的各方面入手，准确定义信托刚性兑付，并应用经济学、金融学的一些范式分析方法，运用多种研究方法对信托公司刚性兑付机制进行了较为系统地定性和定量分析。 2、运用博弈论工具，构建信托公司之间、信托公司与投资者、以及信托公司与监管的博弈论模型，从理论上分析信托公司刚性兑付机制。 3、客观评价刚性兑付的功能和作用，刚性兑付并不总是发挥着负面和消极的作用，其在一定时期发挥着保护投资者，加强金融机构的合规经营意识的重要作用，对我国金融市场的发展起到了独特的作用。 4、提出深层次的解决刚性兑付的政策建议，提出综合型的解决刚性兑付问题的思路。由于刚性兑付的成因复杂，不可能依靠单一的政策，依靠简单的行政命令就能解决，而是需要综合的、系统性的政策体系，逐步的解决。 关键词：信托公司 刚性兑付 信托监管 博弈论 软约束