分形视角下中国农产品期货的价格发现效率研究
Study on the Price Discovery Efficiency of China's Agricultural Commodity Futures with the Fractal Perspective
近年来,我国农业期货市场的价格发现功能在国内市场的作用日渐突显,同时,在国际上的地位也不断提升.价格发现功能的进一步提高,直接决定了我国农产品期货市场能否上升到一个全新的层次.基于此,本文在分形市场假说的框架内,深入解析了我国主要农产品期货市场的价格发现效率与其市场分形结构之间的关联.本文有两大研究主线,一个是价格发现效率,另一个是分形市场分析.首先,笔者梳理了围绕这两大主线所展开的相关理论,如:持有成本,随机波动,分形市场假说等.接下来,本文综合考虑成交额占比和成交量占比,选取了我国三大期货商品交易市场上的8个主要农产品期货,分别为:豆原油,天然橡胶,一号棉花,白砂糖,黄大豆1号,玉米,豆粕,棕榈油.根据中国证券监督管理委员会发布的各年度中国证券期货统计年鉴显示:这8种农产品期货的总成交金额和总成交量分别占到了总额的98.9%和96.81%,足以代表我国农产品期货市场的整体情况.随后,笔者对选取的8种样本农产品的期货价格与现货价格进行相关性检验、单位根检验、协整检验、格兰杰因果关系检验及GS模型检验,从而得到各农产品期货的价格发现效率.实证结果表明:我国农产品期货的价格发现效率由高到低排列为:棕榈油、豆油、天然胶、棉花、白糖、玉米,而对于豆粕和大豆,由于这两类农产品期货不存在长期协整关系,所以无法进行GS模型的计算,即豆粕和大豆的期货价格和现货价格之间不存在相互引导的关系.本文的第二大研究主线就是解析农产品期货市场的分形结构.首先,本文使用重标极差法(R/S分析法)对我国8种主要农产品的期货市场进行分析,得到了各农产品的赫斯特指数,用来反映各农产品期货市场的单分形结构.结论显示:我国农产品期货的赫斯特指数由高到低排列为:棉花、豆油、天然胶、棕榈油、白糖、玉米,其中为了和价格发现效率进行对比,豆粕和大豆不参与排名.而且各类农产品期货的赫斯特指数数都小于0.3,表明其反持续性较强.然后,本文使用多重分形去势法(MFDA)分别计算出各农产品期货的广义赫斯特指数、赫斯特时序图、标度指数函数分析、对数收益序列小幅波动贡献率、多重分形谱.实证结果表明:除了大豆和豆粕,我国其他农产品期货都具有典型的多重分形特征;我国各农产品期货的对数收益序列多重分形强度由强到弱为:玉米、棉花、天然胶、白糖、棕榈油、豆油;我国各农产品期货的对数收益序列小幅波动贡献率由大到小为:白糖、棕桐油、棉花、天然胶、玉米、豆油.在分别得出我国主要农产品期货市场的价格发现效率和分形结构之后,将两者进行横向对比,得到如下结论:农产品期货市场的单分形程度越大,其价格发现效率越高;农产品期货市场的多重分形程度越大,其价格发现效率越低;若农产品期货市场不是一个分形市场,则其期货价格与现货价格之间不存在价格引导的关系.基于上述实证分析及对比结果,本文提出要对农产品期货市场进行"去噪",以降低其多重分形强度,从而提升农产品期货市场的价格发现效率.而"去噪"的核心是减少"人为干预",农产品期货市场上的"人"主要涉及到个人,公司,期货交易组织和政府,因此,本文以"人"为对象的"去噪"措施具体为:减少政府直接干预市场;扩大期货投资者规模,提高投资者素质;鼓励企业投资者积极参与;推进期货交易所改革;适时推出农业期权,实现农业补贴市场化;完善期货市场法律体系.
- 作者：
- 张恒
- 学位授予单位：
- 长江大学
- 专业名称：
- 农业经济管理
- 授予学位：
- 硕士
- 学位年度：
- 2014年
- 导师姓名：
- 姜学勤
- 中图分类号：
- F323.7；F724.5
- 关键词：
- 农产品期货；价格发现效率；单分形；多重分形
- Agricultural Futures；Price Discovery Efficiency；Single Fractal；MultiFractal