我国股票型开放式基金持股偏好实证研究
Empirical Research on the Stock-holding Preferences of Chinese Equity Open-ended Funds

证券投资基金作为一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式,自发起以来受到了大众普遍的青睐,并得到了不断地发展.它是一种通过发行等额的基金份额,集合大众的投资资金,由投资基金的基金托管人对其进行托管,并由基金经理通过投资债券、股票等金融基础产品对大众的投资资金进行管理和运用,在取得收益后或是资产损失时将投资获得的收益或是出现的损失按照大众投资资金的比例进行分配,它的实质是一种间接的投资方式.自从我国改革开放以来,金融市场取得了长足的进步,投资基金在80年代末期出现,并在以后的二十多年里不断的发展壮大,这不仅为我国的大众投资者提供了一种崭新的、较为稳定的金融投资方式,也为我国改革开放事业的发展和整个国民经济的进步提供了金融支持,丰富了我国的金融市场的内容.而发展到如今证券投资基金已经当之无愧成为我国第一大机构投资者.截至2011年5月16日,公募基金、券商、QFII、保险资金和社保资金等五大机构累计持股市值约为1.1万亿元,占全部A股20万亿元流通市值的5.42%,其中公募基金持股市值约为9594.31亿元,占全部机构投资者持有市值比重的87.22%.我们知道按照证券投资基金的运作方式的不同,它可以分为开放式基金和封闭式基金.其中封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时,限定了基金单位的发行总额,筹集到这个总额后,基金即宣告成立,并进行封闭,在一定时期内不再接受新的投资.而开放式基金是指基金管理公司在设立基金时,发行基金单位的总份额不固定,可视投资者的需求追加发行.投资者也可根据市场状况和各自的投资决策,或者要求发行机构按现期净资产值扣除手续费后赎回股份或受益凭证,或者再买入股份或受益凭证,增持基金单位份额.为了应付投资者中途抽回资金,实现变现的要求,开放式基金一般都从所筹资金中拨出一定比例,以现金形式保持这部分资产.这虽然会影响基金的盈利水平,但作为开放式基金来说,这是必需的.总的来说自从2001年9月,我国第一支开放式证券投资基金-华安创新成立以来,我国开放式基金从无到有,从弱到强.十年间,开放式基金累计分红超5000亿元;同时我国基金公司数量也有显著增加,从2001年的15家增加到2011年年底的67家,增长3.5倍.合资基金公司达到37家,超过一半.并且我们可以看到开放式基金的出现推动基金数量爆发式增长,打开了中国基金业的成长空间,各类型基金大量出现.据统计,开放式基金从2001年底的3只,已经增长到目前的逾900只,增长300倍.开放式基金早已成为基金主流.而我们知道开放式基金根据投资对象的不同又可以分为股票型开放式基金、货币市场基金、指数型开放式基金、保本型开放式基金、混合型开放式基金、债券型开放式基金、ETF基金.而截至2011年12月30日,股票型开放式基金不仅在数量上占到了开放式基金数量的45%,并且在2002~2011的10个年度里面,有7个年度都跑赢上证综合指数.本文为了给广大个人投资者投资基金或是股票提供一些参考建议以及为证券监管部门监管提供一些政策意见,并且为了发现股票型开放式基金持股偏好的优劣势,为其以后能够更好的服务广大的基金投资者提供一些建议.我们选择了对股票型开放式基金的持股偏好进行相关的描述性统计以及实证研究.我们在进行描述性统计及实证研究之前,通过阅读相关的国内外文献认为股票型开放式基金的持股偏好应该遵循"谨慎人"原则,这一原则要求基金管理人在进行投资理财时,要像一个精明的商人在经营自己的生意时那样谨慎小心,把任何可能的风险因素都考虑进去,认真勤勉的做好自己的工作,最终帮助基金投资者获得最大化的投资收益.通过对相关文献的研究,我们基于"谨慎人"原则对股票型开放式基金持股偏好的约束,在本文中提出了五个研究假设:假设1:股票型开放式基金更加偏好那些流动性好、公司规模大的股票;假设2:股票型开放式基金更加偏好β值不高、财务风险低的股票;假设3:股票型开放式基金更加偏好盈利能力好,每股收益较高的上市公司股票;假设4:股票型开放式基金更加偏好信息全面、准确的上市公司股票;假设5:股票型开放式基金更加偏好市净率、市盈率低的上市公司股票.基于以上假设,在指标选取方面我们选取2007年1季度~2011年4季度(20个季度)的每个季度股票型开放式基金持有的各重仓股的数量占该上市公司总流通股股数的比值为被解释变量.上市公司股票的换手率、每股收益、公司受关注度的高低、市盈率、市净率、β值、公司规模、总股本、资产负债比率、流动比率、上市年龄这11个指标为自变量.指标选好之后我们进行了描述性统计分析.描述性统计值的选取方面,我们认为各个指标的平均值能较好的代表我国开放式基金持股指标的特点,所以我们分类统计了2007年至2011年每个年度的基金重仓股的11个指标的平均值.并且在本文中我们还对上述几个年份的描述性统计结果进行了相关的分析.描述性统计分析之后,我们就开始了相关的实证研究.为了验证前面提出的5个假设,我们通过EXCEL软件对所收集来的我国的股票型开放式基金重仓股的数据进行了初步的整理.为了得到本文的实证结果,我们在消除指标之间的多重共线性的问题上使用实证分析软件EVIEWS对整理好的指标的数据进行了逐步多元线性回归,进而构建了本文的实证模型来达到本文的实证目的.具体来说,我们首先把2007年~2011年五年的总体数据纳入到我们初步构建的多元线性回归模型进行实证研究.其次,我们进行了股票型开放式基金在不同年份、不同时期的持股偏好的实证研究.我们知道我国的股票市场在2007年~2011年的这五年里是一个跌宕起伏的五年,上证指数从2007年10月的最高峰的6124.04点一直下降到2008年10月的最低点1664.93点,其后的几年虽然上指有所波动,但是始终没有走出2008的低迷行情.而鉴于这个波动较大的市场行情,我们不仅对2007年~2011年这五年的整体数据做了实证研究,也分别对市场行情处于上升时期的2007年的数据以及市场行情处于下降时期的2008年~2011年的四年的数据做了相关的实证研究,并在最后将这三类数据的回归结果进行了对比分析.通过三类数据的回归结果的对比分析我们得出了本文的实证结论:(1)股票型开放式基金更加偏好那些规模较大的上市公司股票.(2)我国股票型开放式基金更加偏好那些系统性风险较小的上市公司的股票,但是在股票市场行情较好时,股票型开放式基金经理人可能更多的注重投资收益,而忽视了股票的系统性风险.(3)我国股票型开放式基金为了规避财务风险更加偏好流动比率较高的上市公司股票,但是上市公司的资产负债率这一指标却并没有得到股票型开放式基金的重视.(4)在任何时期、任何时间段,信息披露全面、准确的上市公司更能获得股票型开放式基金的偏好.(5)市盈率、市净率较低的股票更能够得到股票型开放式基金的认可.(6)当股票的市场行情处于下降时期时,股票型开放式基金更为重视股票的每股收益这个指标,这符合我们之前的假设.(7)股票型开放式基金并没有像我们之前假设的那样偏好上市时间较长的股票,反而更偏好那些上市时间相对较短的股票.(8)股票型开放式基金也没有偏好那些流动性较好的上市公司股票,这也与我们的研究假设不符.最后,我们发现我国股票型开放式基金虽然在这短短十年的时间里取得了飞跃式的发展,但是当中仍然存在许多问题.从我们得出的结论来看,股票型开放式基金的持股偏好虽然在某些部分遵循了"谨慎人"原则,但是由于种种原因,在另一些方面股票型开放式基金的持股偏好并没有很好的遵循"谨慎人"原则,这可能会在一定程度上危害中小投资者的利益,并且不利于我国基金业持续、稳定的发展,进而可能威胁到我国证券市场健康、稳定的发展.基于此我们从股票型开放式基金、上市公司、个人投资者以及政府监管等多个角度提出一些相关的政策建议,并希望通过这些建议能够使得我国基金业能够更加规范、健康的发展.