内部资本市场关联交易与公司价值研究
Relationship between the Related Party Transactions in an Internal Capital Markets and Firm Value
西方多元化战略的兴起以及企业并购重组的日益频繁,直接导致了内部资本市场的变迁和活跃,使得关于内部资本市场的研究成为当下炙手可热的研究之一.20世纪90年代末,我国学者也开始关注这一问题,并开展了积极地探讨.然而我国的相关研究表明,中国的内部资本市场具有明显的机会主义特征,其配置效率是低效或无效的.这与国外相关研究得到的"当外部资本市场越不完善、信息不对称程度越高、法律法规对投资者的保护越薄弱时,企业的内部资本市场能够利用内部信息及监督,实现对外部市场功能的部分替代"的观点相左.目前基于我国特殊资本环境的内部资本市场研究,不论是案例分析还是实证检验,虽然大多均将这种机会主义特征与我国突出的关联交易问题相结合,但这种考虑仅停留在某类或某几类特殊性质的关联交易,例如资金占用、违规担保等非公允关联交易类型,而未有学者直接全面地探讨两者的关系及相互影响,这种研究结果对内部资本市场和关联交易两个研究问题的任意一方而言都多少显得含糊不清,也缺乏理论系统性.因此,探究国内学者认为的我国内部资本市场的机会主义配置低效是否与关联交易有关,两者有什么样的关系,影响两者关系的因素又有哪些,便成为了十分值得探讨的问题.基于对这些问题的思考,本文首先通过对国内外内部资本市场、关联交易的相关研究进行对比分析,从制度背景、研究内容、研究载体、经济后果等方面厘清两个理论的联系与区别.其次,基于内部资本市场与关联交易的理论逻辑关系,从最终控制人出发界定我国的内部资本市场,并将关联交易划分为内部资本市场关联交易与外部资本市场关联交易.最后,将理论转化为定量数据,以实证研究方法从内部资本市场关联交易的利益流向,不同的最终控制人性质、最终控制人持股比例,和上市公司在内部资本市场中所处的层级等多个维度探讨现阶段我国的内部资本市场关联交易对公司价值的影响,并对影响因素予以分析.本文的理论研究表明:内部资本市场与关联交易不是简单的包含与被包含关系,更不是两个相互独立或一个问题的不同表达,而是两个既有共性又有个性的理论联系体:(1)内部资本市场中的交易是内部资本市场运行的一个重要手段;(2)内部资本市场中的交易都是关联交易;(3)内部资本市场关联交易是两个理论的交集,它不仅是内部资本市场运行的一个重要手段,而且是关联交易的主要部分,集内部资本市场与关联交易理论的共性和个性于一体.实证研究表明:虽然,国内学者从内部资本市场运行中的配置行为方面得到其低效或无效的结论,但从作为内部资本市场运行重要手段的内部资本市场关联交易来看,总体上目前我国内部资本市场成员间的关联交易表现为促进公司价值的提升.这种价值促进作用主要来自公允的内部资本市场关联交易,尤其表现为内部资本市场的关联流入,而非公允的关联交易和公允内部资本市场关联流出均会降低公司价值.内部资本市场关联交易对公司价值的影响程度大于外部资本市场中的关联交易;民营内部资本市场关联交易对公司价值的影响程度强于国有企业;当最终控制人的持股比例大于40%时,随着持股比例的提高,公允的内部资本市场关联交易对公司价值的促进作用增强;当上市公司在其所属的内部资本市场中所处的层级小于3时,公允的内部资本市场关联交易能显著提升公司价值.文章经过理论和实证研究的综合分析,认为我国内部资本市场配置无效或机会主义特征的结论主要是与非公允的关联交易相联系的.由于内部资本市场关联交易在整体上促进公司价值提升,因而我们认为,基于我国特殊的经济环境,目前我国企业构造内部资本市场的主要目的在于缓解我国外部资本市场长期处于的金融抑制状态,利用多样的内部资本市场关联交易方式,更方便合理地创造信息渠道和关联网络,以达到降低交易成本和市场风险、放松融资约束、实现公司整体价值升值.但这种内部资本市场对外部资本市场部分功能的有效替代是具有条件的,它需要内部资本市场中的总部具有一定权威优势的剩余控制权.
- 作者：
- 虞凤凤
- 学位授予单位：
- 浙江财经学院
- 专业名称：
- 会计学
- 授予学位：
- 硕士
- 学位年度：
- 2012年
- 导师姓名：
- 邵毅平
- 中图分类号：
- F275
- 关键词：
- 内部资本市场；关联交易；公司价值；交易成本；融资约束
- Internal Capital Markets；Related Party Transactions；Firm Value；Transaction Costs；Financial Constraints