论证券市场国际化

一.研究目的 近一、二十年来,新技术革命和金融创新浪潮风起云涌,以证券为媒介的资本跨国流动日益活跃,作为资本市场重要组成部分的证券市场,[1]正朝着国际化的方向迈进,世界各国原有封闭的证券市场逐步转化为对外开放的证券市场.证券市场国际化是一个广泛而复杂的制度变迁过程,是整个制度结构的全面改造-既包括具体组织的变迁,也包括抽象规则的变化,而不仅仅是证券市场原有制度结构中某些个别安排的局部改变.证券市场深刻的制度变迁和令人眩目的跨国证券交易活动,正如希腊神话中巨人普罗米修斯从天堂盜给人类的"火"一般,既可以将蕴藏于世界各地的储蓄,带向生产力水平更高的投资之路,为经济增长带来新的发展机遇;又使各国政府面临严峻的挑战,呼唤人们对这一剧烈的变化做出认真的思考. 为什么证券市场国际化发展成为世界性进程?其制度变迁的发展过程有何特点?证券市场国际化的发展将对当今世界各国的经济发展带来什么重大影响?中国证券市场作为新兴的证券市场应如何走上国际化的发展道路?这一系列令人关注的现实问题是当前和今后摆在学术界和政府管理部门面前的重要课题,亟待进行深入的理论探索. 本文以证券市场国际化为研究对象,从世界各国证券市场国际化的发展实践出发,在广泛借鉴和吸收国内外现有研究成果的基础上,从制度变迁的角度思考证券市场从封闭走向开放的发展演变过程,力图以一种独特的理论视角研究、说明、探索证券市场制度变迁的进程,对证券市场国际化的根本性质、主要动力、基本过程、重要影响等有关问题展开理论分析和实证研究,试图较为深入、全面、科学地揭示证券市场国际化的客观发展规律. 二.研究方法 马克思主义的历史唯物主义、唯物辩证法和政治经济学理论从总体上为人们认识世界和改造世界提供了极其有力的工具和武器,对人类认识的发展和社会的进步都产生了巨大影响.马克思主义的深刻思想至今影响深远,依然是我们认识整个经济和社会问题的理论基础.因此我们仍然需要回到马克思主义那里去寻找理论的渊源,以马克思主义的理论、观点、方法认识事物发展的客观规律,只有这样,才能够对现实世界中纷繁复杂的经济现象作出正确的科学分析. 当代经济理论给我们提供先进的经济分析方法和研究工具,有助于我们更加具体地认识各种现实问题.本文尝试运用现代经济学(特别是制度变迁的最新理论)的基本分析方法和基本原理对证券市场国际化进行实证研究. 衡量证券市场国际化进程和水平的具体研究方法主要有以下几种:第一种方法偏重于对证券市场制度的变迁进行定性分析,找出限制证券资本跨国流动的制度障碍及其演变过程,例如对外资实行的审核制度、外国证券投资机构的市场准入程度、对外国所有权的限制、外汇管理制度、针对资本跨国流动制定的限制性税法等,这种方法是反映证券市场国际化进程和水平的望远镜.第二种方法对证券市场制度的变迁加以量化,考察证券资本跨国流动的流量和存量,例如居民与非居民之间证券交易的规模和增长、外国证券在机构投资者资产组合中的比例、外国投资者持有东道国证券的数量、外国投资者在东道国证券市场从事证券业务的交易成本的变化等,这种方法是反映证券市场国际化进程和水平的显微镜.第三种方法是案例研究方法,制度变量的定量化历来是制度研究的难题,由于证券市场国际化涉及的制度变量通常缺乏适合的统计数据,而对制度变迁进行指数化也不可避免地带来主观随意性,因此经济计量方法受到一定程度的限制.证券市场国际化进程是一个矛盾运动过程和动态演进过程,并不是一个均衡过程,因此有必要采用案例研究方法,对制度变迁的特殊背景条件、发展演变的途径进行详细描述和具体分析,这种方法是研究证券市场国际化进程和水平的放大镜. 三.篇章结构 全文共分五章,约16.8万字. 第一章作为全文的起点,主要阐明证券市场国际化的基本范畴和主要特点. 第二章主要研究证券市场国际化的动力及原因. 第三章对世界部分国家(地区)证券市场国际化的历史演化过程进行国际比较研究. 第四章作为全文的核心内容,试图探讨证券市场国际化产生的经济效应.该章第一节以国际经济学中著名的MACDOUGALL模型为基本分析框架,引用国外经济计量模型的分析成果,从理论和实证角度考察证券市场国际化对各国经济增长的促进作用.第二节采用开放经济条件下IS/LM/BP一般均衡模型,综合分析证券市场国际化对一国内部平衡和外部平衡产生的各种效应,探讨证券市场国际化对各国政府经济政策有效性的影响;第三节分析消除资本流动管制对资本外逃的影响;第四节运用较为详尽的经验性数据,着力分析证券市场国际化可能对新兴证券市场带来的影响;第五节分析亚洲金融危机的原因及其启示. 第五章作为理论分析的延伸,重点考察我国证券市场国际化的发展实践.第一节从历史角度回顾我国证券市场国际化的发展历程和基本特点;第二节分析我国证券市场国际化目前面临的不利条件和主要障碍;第三节阐述证券市场国际化是中国经济持续健康发展的必然选择;第四节从战略高度探讨我国证券市场国际化的总体战略目标和基本原则;第五节提出以"有限制的直接开放模式"为辅,搞活B股市场,以"间接开放模式"为主,运用中外合作投资基金间接开放A股市场;第六节阐述进一步发展我国证券市场国际化的基本条件和若干对策性建议. 四、主要观点和研究结论 1、制度对于经济和社会发展至关重要. 社会经济制度在本质上是人们以一定方式从事社会生产活动时历史地形成的、受生产力发展水平制约的生产关系以及其他社会政治关系,为人们的分工与协作提供一个基本框架,对于资源的有效配置起着极为重要的作用. 2、证券市场是人类自工业革命以来不断发展完善的重要经济制度之一. 证券市场不仅具有筹集长期资本的融资作用,而且具有优化资源配置,促进产业结构调整和经济增长的经济功能.证券市场与银行制度相辅相成,各自具有独特的长处和短处,分别适合于组织不同的融资活动. 3、制度变迁是一个不断演化的社会历史过程. 任何制度安排都与一定的社会历史条件相联系,随着人口的增长和迁移、生产技术进步、市场规模的扩大、消费偏好的改变、自然科学和社会科学的发展与传播、人的价值的不断提高、不同文化之间的交流等等,旧的制度安排就会发生变迁,将被新的制度安排所取代,从根本上说,制度变迁是一个由生产力决定的不断变化的社会历史过程. 4、证券市场国际化是证券市场一系列重要规则连续发生变化的重要方面. 它既是各国证券市场从封闭走向开放的制度变迁过程,又是以证券为媒介的资本跨国流动不断增长的过程,具有"量"和"质"两方面的规定性. 5、证券市场国际化的主要动力来源于人类在科技革命推动下所获得的空前提高的社会生产力. 现代科学技术的进步,特别是计算机和现代通讯技术的普遍应用,不仅大大提高了经济信息的处理能力和传播速度,降低了交易成本,而且使证券市场的各种信息可以迅速传递到世界各地的参与者,为证券市场国际化奠定重要的物质技术基础. 6、跨国公司和机构投资者正在给世界金融体制带来深远而广泛的影响,是推动证券市场国际化的主要社会力量. 跨国公司基于降低筹资成本、资金来源和筹资方式多样化、完善公司治理结构等方面的考虑,推动本国证券在国外证券市场的发行、上市,促进本国证券市场向外国投资者开放;机构投资者基于分散风险、追逐更高投资收益的考虑,会到外国证券市场上