规范中的中国股票市场

自上海、深圳证券交易所成立以来,中国股票市场已经走过了七年多的发展历程.这一发展过程,究其实质,也是中国股票市场不断走向规范化的过程. 当前,国企改革是经济体制改革中的重中之重.而证券市场,特别是股票市场,已同国有企业改革紧紧联系在一起.国企改革,归结起来主要有两点,一是改革,二是改组.所谓改革,就是以建立现代企业制度为目标,继续改革国有企业的企业制度和经营机制.股份制作为现代企业制度的一种实现形式,是适应生产社会化的一种资本组织形式和企业制度.所谓改组,即是要从整体上实现国有经济的优化配置,包括促进资产的流动和重组,培育企业集团,剥离不良资产.很显然,无论是改革还是改组,都离不开健全、完善的股票市场. 另一方面,回顾中国股票市场发展的历史,可以看出,这个市场的发育与发展正处于中国经济体制改革逐步走向深化的过程中.特别是在1992年,党的十四大会议确定了建立社会主义市场经济的改革目标,更加明确了市场机制的作用和国企改革的意义.这样的背景,决定了股票市场的建立与发展必然具有重要的历史意义,同时也不可避免地带有很强的探索性.客观地讲,股票市场这几年来的逐步壮大,正是缘于其在筹资和转制方面发挥了明显的作用,而有些日益突出的问题,则与其所具有的很强的探索性密切相关.那么,股票市场对于我国经济改革究竟有何意义?很强的探索性会带来那些问题?如何扬长避短,尽量发挥其意义,减少探索中产生的不利影响?这些问题归结起来,就是该如何认识和把握股票市场规范与发展的平衡关系,并且要随着形势的不断变化进行调整的问题. 因此,在当前,研究中国股票市场的规范化问题具有非常重要的现实意义. 本论文研究是以邓小平理论为指导,采用定量分析与定性分析相结合的方法,对股份制与中国股份经济、中国股票市场及其行为规范问题进行了系统分析,提出了相应地对策建议. 论文共分七章.第一章对中国股票市场的基础-股份制与中国股份经济进行了理论分析.本章首先对股份制的形成、发展、特征及其历史作用进行了理论描述,对中国股份制的发展进行了历史回顾与总结,将中国股份制的发展历程分为三个阶段:自发试验阶段、试点阶段、推广阶段,将中国股份制企业的模式分为五种类型,对中国股份制经济的产生原因与现状进行了分析.在此基础上,提出中国股份制经济发展的四个主要问题,即体制转换不彻底、政企不分、体制复归、缺少成熟的股市等,并进行了分析.这些问题也是中国股票市场规范与发展首先面临并需解决的问题. 第二章首先对国内外股票市场的历史进行了系统回顾与分析归纳,将股票市场的发展历史划分为四个阶段,即自发阶段、形成发展阶段、大规模发展阶段、现代交易所阶段,将改革开放后的中国股票市场分为三个阶段:自发阶段、形成试点阶段、规范发展阶段.然后对改革开放以来的中国股票市场进行了历史评价,认为中国股票市场发挥了五方面作用,(1)改变了传统的筹资方式,筹集了大量资金,成为了支持国企改革的重要阵地,(2)促进了企业转换经营机制,推动了企业制度的改革,(3)开辟了利用外资的新途径,一定意义上推进了我国经济国际化进程,(4)促进了社会资金的流动,提高了居民的金融意识,(5)推动了经济体制改革,扶持了国家重点产业,带动了相关产业的发展,增加了财政收入;指出存在五个缺陷,即基础性功能缺陷、体制性缺陷、结构性缺陷、先天性缺陷、操作性缺陷.最后对影响中国股票市场的若干经济因素进行了实证分析,得出:(1)股票价格指数还不能很好地反映中国的经济周期,(2)中国股票市场受利率影响和调节,(3)通货膨胀对中国股票市场的影响还不很明显;由此得出,中国股票市场还不能很好地反映中国国民经济运行状况,"晴雨表"功能还没有显现.并对中国股票市场的有效性进行了实证分析,得出:上海和深圳的股票市场均已达到弱式有效,但还没有达到半强式有效和强式有效. 第三章从供求行为的角度对股票市场进行了分析.本章首先对股市供求关系作了一般性的分析,提出了证券价位发展曲线,得出:如果股票需求发展速度大于股票供给发展速度,股票市场的系统价位就向上涨,如果股票供给发展速度大于股票需求发展速度,股票市场的系统价位就向下滑,并据此解释了中国股票市场1996年持续过热的原因.然后分别对中国股市的供给机制、需求机制进行了理论和实证描述与分析.最后对中国股市的供求平衡模式进行了分析,得出:在未来一年中,在其它条件不变的情况下,从供求角度来看,中国股市无论处于牛市、平衡市还是熊市,市场在一年中很难承受300亿新股. 第四章首先分析了上市公司的现状,评价了上市公司的作用,并指出上市公司存在的三个主要问题,即公司治理问题、盲目增资扩股问题、信息披露问题.然后重点对其中的两个上市公司行为:治理行为、信息披露行为进行了理论分析,指出:我国上市公司治理行为不规范问题源于没有解决经营者选择机制问题、国有资产管理部门的监督动力问题、政企不分问题,信息披露行为不规范问题源于股份制改组不彻底、有效的公司治理结构没有形成以及发行市场本身问题等. 第五章从市场参与主体行为角度,首先从理论上分析了股票市场上的投机行为,提出了过度投机的判断标准:(1)以法律法规为准绳,(2)以经济或市场的运行为尺度;分析了过度投机的四种表现、三个危害,认为其根源在于:(1)上市公司的股本结构及流通性不合理,(2)市场行为主体自律差,(3)法制不健全,法规不严密,监管不力,(4)市场环境不理想;提出了治理过度投机的三条原则:(1)正确处理法制和规范的关系,(2)正确处理监管和自律的关系,(3)正确处理发展和提高的关系.然后分别对投资者行为、自律行为、中介行为进行了理论分析.在此基础上,阐述了股票市场是高风险市场,分析了股票市场的三个重要风险成因即信息革命、市场国际化、金融产品衍生化以及中国股票市场的七个特殊风险即经济转轨风险、法制基础薄弱风险、过度竞争风险、结算体系风险、技术风险、上市公司经营风险、中介自律行为风险,并对中国股票市场的两次风险教育进行了分析,提出了规范市场参与者行为、加强市场风险管理的十条对策建议:(1)尽快制定和颁布证券法,(2)理顺管理体制,(3)加强风险教育,(4)完善准入和退出制度,(5)建立以内控为重点、内外结合的风险管理机制,(6)建立实时监控系统,(7)完善证券市场技术装备,(8)完善证券登记结算系统,(9).建立健全各种风险基金制度,(10)慎重开发、利用和管理证券衍生工具. 第六章对中国股票市场的国际化问题进行了研究.本章首先借鉴国外(地区)股票市场的国际化经验,提出我国股票市场国际化的三个原则:(1)在开放模式上,先采用间接投资,后采用直接投资;(2)在开放手段上,先采用投资基金方式;(3)在开放速度上与整体经济对外开放程度、国际收支状况、金融监管能力相协调.然后对中国股票市场国际化的必要性与面临的主要问题进行了分析.最后分别对B股、海外上市、国内股票市场对外开放问题进行了分析,认为:B股市场应成为中国股票市场国际化的试验场;海外上市仍将是筹集外资、促进企业转换机制的有效方法,应大力推动;国内股票市场开放只是时间问题,并对B股、H股、国内股票市场对外开放问题分别提出相应的对策建议. 第七章对中国股票市场监管者的三大行为即市场监管与规范、市场改造与规范、市场培育与发展分别进行了分析.首先,从市场监管行为角度,分析了市场监管的客观基础,提出了市场监管的四条原则:(1)有效保护投资者合理利益,(2)公开、公平、公正,(3)依法监管,(4)政府监管与自律监管相结合,并提出我国市场监管的体制模式、手段和内容的具体设想和建议.然后,从市场改造行为角度,分析了市场改造与规范的现实性,提出市场改造与规范市场的三条对策建议:(1)改进发行机制,改规模控制为标准制,(2)清理和整顿现有证券交易中心,为国有股、法人股流通创造条件,(3)分阶段、多途径、有区别地解决历史遗留问题.最后,从市场培育行为角度分析大力培育市场和发展市场的必要性,并提出培育市场和发展市场的五条对策建议:(1)稳定股票市场发展政策,制定股票市场发展战略,(2)建立多层次的证券市场体系,(3)积极引导长期投资,促进市场稳步发展,(4)降低股票交易成本,积极扶持股票市场发展,(5)大力发展股票市场,努力为国有企业三年走出困境服务.