我国机构投资者参与上市公司治理路径及绩效研究
Path and Performance of Institutional Investors Involving in Corporate Governance in China
从20世纪80年代中期开始,机构投资者在英美等发达国家迅猛发展.伴随着机构投资者力量的不断壮大,上市公司的股权结构开始发生变化.机构投资者逐渐放弃"华尔街法则",从"用脚投票"转为积极参与公司治理的"用手投票".这一转变使得机构投资者在公司治理中发挥着日益重要的作用,成为公司治理中一股重要的力量,改善了传统的公司治理模式.在我国,股权分置改革为本文研究机构投资者参与上市公司治理提供了一个独特的制度背景.股权分置改革完成后,我国证券市场进入全流通时代,并且各项法律法规的不断完善,促使机构投资者的规模不断壮大.作为流通股的主要持有人,机构投资者在上市公司治理中的作用越来越重要.本文通过机构投资者参与上市公司治理的传导机制,分析机构投资者为什么主动参与上市公司治理?在完善上市公司治理结构方面为什么需要机构投资者的参与?我国机构投资者如何参与上市公司治理?对上市公司绩效产生什么影响?是否真正产生了影响?如何促进我国机构投资者参与上市公司治理?对以上问题的研究基本上构成了本文的主要内容.本文主要基于以下逻辑顺序展开论述:在理论基础和文献综述基础上,从理论上分析机构投资者参与上市公司治理的内在机理.在机理分析方面,从成本收益、理性决策模型和博弈分析三个角度,阐释了其内在驱动力,收益最大化促成机构投资者参与上市公司治理.同时,分析机构投资者的本质属性和参与公司治理行为的特殊性,加深了对机构投资者参与上市公司治理本质的认识,更好地说明了机构投资者在上市公司治理中的不可替代作用,也拓宽了对机构投资者参与上市公司治理的研究视角.基于我国机构投资者和上市公司治理发展现状,探讨我国机构投资者参与上市公司治理的路径.机构投资者通过股东大会-董事会-管理层这样一个路径依赖,参与上市公司治理.作为上市公司的股东,机构投资者可以在股东大会上,利用手中的投票权表达自己的意愿;可以通过关系投资或过程投资,影响董事会经营决策;可以通过私下沟通等方式与管理层协商.在三条路径分析之后,接着分析我国机构投资者参与上市公司治理绩效.主要运用理论分析和实证分析相结合的方法,通过非量化绩效分析,考察我国机构投资者对上市公司治理结构、公司战略和经营决策、顾客满意度和市场价值的影响;通过量化绩效分析,验证机构投资者参与上市公司治理对公司治理绩效的影响.在实证分析过程中,本文还特别进行了内生性检验,在控制互为因果内生性问题下,检验机构投资者持股对上市公司治理绩效的影响.最后,针对我国机构投资者参与上市公司治理的障碍,从健全和完善机构投资者自身制度和机制、规范传导路径和改善外部环境三方面,提出提高我国机构投资者参与上市公司治理绩效的建议.主要包括健全机构投资者内部控制制度、完善机构投资者风险规避机制、优化委托代理契约、完善独立董事制度、发展公司控制权市场、推进监管制度创新等等.论文的主要贡献如下:第一,本文的研究为进一步认识我国机构投资者在上市公司治理中的作用,提供了新的实证数据支持,并且充分考虑内生性问题对于实证结论的影响,利用工具变量和联立方程的两阶段二乘法解决内生性问题后,得到机构投资者持股比例和公司绩效显著正相关的结论,更加准确和可靠.第二,本文的研究成果有助于正确评价我国机构投资者在上市公司治理中所充当的角色,为证券监管部门制定宏观规范和指导机构投资者的政策提供支持,并且对机构投资者自身行为的完善、上市公司治理结构的完善和中小股东的利益保护都具有非常重要的现实意义.
- 作者：
- 闫菲
- 学位授予单位：
- 浙江财经学院
- 专业名称：
- 会计学
- 授予学位：
- 硕士
- 学位年度：
- 2011年
- 导师姓名：
- 沃健
- 中图分类号：
- F832.51；F276.6
- 关键词：
- 机构投资者；公司治理；内生性；路径；公司绩效
- institutional investors；corporate governance；endogeny；path；the performance of listed company