中国主权外币债券发行成本分析

一、选题背景 主权外币债券是指一国政府在国际债券市场上发行的以外国货币计值的债券。发行主权外币债券除了平衡国际收支、补充国内资金的作用外，也是参与国际金融市场的途径之一，有助于提升中国经济在国际上的影响力。主权债券的成功发行，还将有助于中国做出一些债务方面的重新安排，并且为中国企业的国际融资提供一个良好的定价基准。随着我国经济的发展，势必会调整外资的利用方式以及外债的结构，主权外币债券的重要性会得到提高。因此，有必要对我国主权外币债券的现状进行研究，分析影响主权外币债券发行成本的因素，为今后中国政府和机构发行外币债券提供参考。 二、研究方法与逻辑架构 本文首先总结了我国利用外资的历程和未来利用外资政策的变化，指出了外债在利用外资中的重要作用。然后，分析了主权外币债券和其他外债形式相比所具有的优势。之后，研究了目前我国主权外币债券现状的和影响其发行成本的因素，得出控制我国主权外币债券发行成本的政策建议。最后，研究了影响主权外币债券风险升水的重要因素——主权评级的现状、制约因素和改善主权评级的对策。 三、主要观点及结论 1、我国利用外资的历程大致分为两个阶段：第一个阶段从1949 年新中国成立至1978 年实行改革开放之前，我国根本上排斥直接利用外资，利用外资数量少，方式单一。第二阶段始于改革开放，我国在利用外资方面的政策和办法都发生了历史性的变化，利用外资的规模不断扩大，形式由1992 年以前以间接利用外资为主转变为以直接利用外资为主。这些外资为我国经济发展作出了突出贡献。 未来，中国利用外资的主要目的发生变化，利用外资的理念、方式以及重点产业、地区结构等都将出现重大变化，并且更加重视对外开放在推动经济社会发展中的重要作用，这为中国以多种方式利用外资、降低金融风险提供了条件。 2、我国利用外资的方式主要包括外商直接投资和举借外债。与外商直接投资相比，外债具有如下特点：融资金额大，期限长，自主掌握资金的使用权，并可以利用外债投向调节产业结构，但经营管理责任和外债风险全部由债务国承担。发展中国家利用外资的变化模式为间接利用外资为主——以直接利用外资为主——以间接利用外资为主。因此，有必要适度调整我国利用外资的规模和结构，扩大外债，尤其是主权外币债券，在全部外资中所占的比重。 3、作为外债的重要形式之一，主权外币债券具有如下特点：期限长、筹资金额大，发行和筹集资金的运用比较灵活，但也有着发行环境和发行程序复杂，利率和汇率风险高等缺点。发行主权外币债券的意义重大，除了平衡国际收支、补充国内资金外，发行主权外币债券也是参与国际金融市场的途径之一，并且有助于提升中国经济在国际上的影响力，是向国外投资者宣传中国经济的良好机会。主权债券的成功发行，还将有助于中国做出一些债务方面的重新安排，并且为中国企业的国际融资提供一个良好的定价基准。 4、目前，我国主权外币债券余额比例很小，因而偿还风险较小。其币种主要是美元、欧元和日元，期限主要是5 年期和10 年期，全部是固定利率债券，未发生过违约情况。目前，标准普尔公司和穆迪公司对中国长期主权信用评级分别为“A”和“A2”。这一结果表明：中国的偿还债务能力较强，但可能受到外在环境及经济状况变动的不利因素的影响。 5、我国主权外币债券的票面利率由基准利率和风险升水两部分组成。基准利率取决于国际市场利率水平，而风险升水取决于外币债券的期限和发行金额、评级结果和发债国的基本面状况。此外，主权外币债券发行时的外部环境也对其成本有重要影响，这些外部因素包括主要货币的汇率走势、国际资本市场状况、国际债券市场投资者结构等。 为了控制和降低主权外币债券的发行成本，还要谨慎地选择发行时机，关注主权信用评级的影响。此外，发行主权外币债券的同时利用金融衍生工具，进行避险操作，可以降低主权外债的风险，锁定发行成本。 6、大量的实证研究结果表明，主权评级结果在很大程度上影响着主权债券的风险升水。中国政府应采取加强和国际评级机构合作，培养扶持亚洲本地国际评级机构等应对措施，以使中国的主权信用评级基本反映中国的实际情况。主权评级有利于中国政府进入国际资本市场，形成稳定和平衡市场价格，更加充分地发挥主权外币债券在筹集资金、外债管理和提升中国国际形象等方面的作用。 四、创新与不足 本文系统地研究了我国主权外币债券的现状，分析了期限、金额、主权评级等因素对风险升水的影响，并指出其它外部因素和发行时机对主权外币债券发行成本的影响。本文的不足之处在于，由于中国较少发行主权外币债券，可获得的研究数据很少，未能对影响主权外币债券发行成本的因素进行实证检验。