中国稳健货币政策效应的实证分析

一选题背景 1998 年以来我国陷入了有效需求不足的困境，通货紧缩现象凸现，中国人民银行转而实行稳健货币政策，迅速采取一系列刺激经济增长的措施并取得了极大的成功，使我国宏观经济走向高增长、低通胀的现状。 但在执行稳健的货币政策过程中，仍然产生了一些问题：如何评价货币供应量变动对实体经济的调控效果；利率作为货币政策工具对宏观经济的作用如何； 货币供给是否内生并在何种程度上影响货币政策效果；货币政策效应时滞是否存在，其原因何在。这些问题已成为货币政策有效实施的重大现实问题，因此有必要定量研究我国稳健货币政策的实施效果及所存问题，并在此基础上提出部分政策建议。 二研究方法与逻辑框架1、研究方法本文是在消化、吸收国内外货币政策效果评价研究成果的基础上，将最新的经济计量学方法运用于中国实践，并结合中国稳健货币政策实施的经验提出一些可供研究的问题，例如：如何建立评价模型、如何反映不同时期的货币政策变量冲击对实体经济活动的影响等。本文将运用协整关系检验、Granger 因果关系检验、VAR、VECM、脉冲反应函数等计量方法实证研究我国稳健货币政策的数量性效果及动态效果，从定量的角度对我国稳健货币政策的效果进行评价。 2、逻辑框架 本文共分五章，其结构如下： 第一章为货币政策理论综述及我国货币政策回顾。略述了货币政策体系内容；着重讨论了1984 以来我国货币政策的制定、执行及效果，分阶段分析了我国货币政策的实施背景及效果；并分析了稳健货币政策的形成背景、内涵、效果及经验。 第二章建立我国稳健货币政策效果评价模型。首先简要讲述本文数据和模型的引用。在此基础上探讨了货币政策变量与宏观经济指标间的协整关系；实证分析货币供应量对经济运行的影响；最后，实证分析稳健货币政策下政策变量冲击对经济的影响。 第三章为实证结果之一货币政策中介目标的分析及政策建议。在理论描述、实证文献回顾以及第二章实证分析的基础上，提出相应结论及问题，并对其进行一定的分析，进而提出提升我国稳健货币政策效果的政策建议。 第四章为实证结果之二货币供应内生性的分析及政策建议。对货币供应内生性及外生性理论进行描述；总结相关实证文献及结论；进而在第二章实证分析的基础上，提出自己的分析结果及政策建议。 的五章为实证结果之三货币政策效应时滞的分析及政策建议。同样先对货币政策效应时滞进行理论概述，总结并分析前人实证研究结果，进而分析第二章的实证分析并提出政策建议。 本文逻辑框架图如下：三主要观点和结论笔者认为，货币政策有效性取决于以下相互联系的三个方面的内容：第一，货币政策工具能否系统地影响实际经济产出，包括政策变量对实际产出及物价水平的数量性效果和时间性效果两个方面；第二，货币当局能否控制货币政策工具，在我国主要表现为货币供给是内生还是外生的；第三，如果政策变量对实体经济的影响是显著的，其传导途径和机制是否完善，是否会因此而影响货币政策的效果，即政策的时滞问题。对这些问题的回答正是本文的目的，也是本文的结论所在。 本文在实证研究的基础上得出如下结论：1、货币供应量冲击不能扭转物价增长低靡的态势。 从Granger 因果检验结果及脉冲反应曲线可知，货币供应量变动对物价的影响很低，效果并不显著。尽管我国货币供应量M1、M2 都保持着较高的增长率水平，但因为有效货币供给不足，并没有扭转物价增长低靡的态势。这在一定程度上为将来通货膨胀的发生埋下了隐患。 2、货币政策的中介目标选择M2 较好，但受到越来越多的挑战。 实证分析的结果表明，利率对实体经济的调控效果甚低，对产出和物价几乎没有什么影响。这也决定了现阶段只能选取货币供应量作为货币政策的中介目标。不同层次的货币供应量对宏观经济的影响不同，与狭义货币供应量M1 相比，广义货币供应量M2 与实际产出的联系更为紧密，且对产出的影响更为显著，所以宜选择M2 作为我国货币政策首选目标。 而近几年来，随着金融体制改革的深化、金融创新的发展，同时受汇率制度和外汇管制的影响，货币供应量的可控性、可测性、相关性大大降低了，货币供应量中间目标受到挑战，其作为货币政策中介目标的有效性逐渐减弱。 3、货币供给内生性逐渐增强。 货币供给M1、M2 对自身的单位冲击具有惯性作用，对产出单位冲击也有长期的正向响应。因此，货币存量的增加以及产出的增加将要求继续扩大货币供给，我国货币供给内生性仍然存在，且表现出逐渐增强的趋势。 4、时滞因素影响着货币政策效果。 脉冲反应曲线表明，我国货币供应量的冲击对经济的影响是与时间因素紧密联系的，对实际产出的作用需要一定的时间才能充分显示出来。产出对M1 单位冲击的响应第五季度达到峰值，对M2 单位冲击的响应第九季度才达到峰值。可见，时滞因素制约着我国货币政策的宏观调控效果。 基于实证结论分析，本文提出了相应的政策建议： 1、以对实际经济增长影响更为显著的广义货币供应量M2 作为货币政策中介目标，增加对实体经济部门的有效货币供给，进一步完善M2 作为中介目标的作用。 2、加快利率市场化改革，增强利率作为货币政策工具对实体经济作用效果。 3、提高货币供给的外生性，实现中央银行对货币供应量的有效控制。 4、把握货币政策效应时滞的规律性，提高货币政策的前瞻性和主动性。四创新与不足本文的创新之处在于： 其一，本文利用了1996 年到2005 年的经济季度数据，建立货币政策效果的量化指标，对利率以及货币供应量这两个重要货币政策变量与宏观经济指标之间进行计量分析，得出货币政策的数量效应及时间效应。 其二，本文在计量分析的基础上，全面分析我国稳定货币政策的中介目标、货币供应内生性以及政策时滞等主要问题，并提出相应的政策措施。 本文的不足之处在于：第一，对稳健货币政策的量化指标分析不够透彻，不能用量化的标准衡量何为稳健货币政策，也没能从量化的角度提出解决问题的措施；第二，由于对实务了解的不够，对解决问题的政策措施设计过于理论化、理想化。这些方面都需要今后进一步的研究和探讨。