国际短期资本流动及影响因素分析

一、选题背景 第三次科技革命后通讯网络技术的发展、发达国家和新兴市场的经济开放与金融自由化使得全球市场趋于一体化。伴随着跨国交易成本的降低，国际资本流动尤其是短期资本流动数量剧增。发展中国家和新兴市场几次金融危机尤其是亚洲金融危机的爆发，使各国意识到国际短期资本流动对国内宏观经济的重要影响。 伴随着我国由计划经济向市场经济转轨、封闭经济向开放经济转化，国际资本在我国流入流出的数量逐渐增加，宏观基本面的强劲以及体制改革引起的套利机会使得短期资本流动也日益增多。10 年前亚洲金融危机期间我国资本外逃和近期内人民币升值背景下的热钱流入即是很好的证明。随着我国QFII制度和QDII制度的推出以及“十一五”规划期间人民币资本项目可兑换的逐步实现，国际短期资本流入流出我国的数量将会更加庞大。弄清国际短期资本流动的有关机理并结合我国现实予以分析便成为重要的课题。目前国内对国际短期资本流动的研究主要集中在其效应和影响，而且在短期资本对国内经济存在重大影响上达成了基本统一1，但深入研究国际短期资本流动影响因素的还不太多。本文则重在分析短期资本流动的特点和影响因素，这对于应对短期资本流动冲击、减少或避免短期资本流动对宏观经济的不利影响具有重要意义。 二、研究方法与逻辑架构 本文采用从一般到特殊（我国）、从抽象到具体的研究方法，综合采用实证方法与规范方法，理论研究与经验分析（案例、计量）相结合。 本文框架：第一章考察了国际短期资本的定义，给出了短期资本流动的特征并以此为基础对短期资本流动进行了定义。然后探讨了短期资本流动的衡量方法，提出了流量法和存量法两类计算和推测方法。第二章首先介绍了国际短期资本流动的现状规模、阶段发展与结构特征，然后分析了上个世纪七八十年代以来国际短期资本流动迅猛发展的背景和主要原因。第三章重在分析影响国际短期资本流动变动的因素，分别以宏观经济原理、资产组合理论、利率平价理论以及制度经济学理论为基础分析了影响短期资本流动的长短期因素，并做了相应的案例分析。第四章介绍了我国国际短期资本流动的现状，对短期资本流动的结构进行了分析，接着尝试性的解释了异常数据；然后分析了影响我国国际短期资本流动的具体因素，提出了套利净利差概念并结合数据做了分析，接着深入探讨了影响最大的因素——人民币汇率预期的形成原因。最后给出了结论和政策建议。 三、主要观点及结论 1、国际短期资本流动是以投机或避险为目的、以高流动性资产为载体、对宏观经济变动比较敏感的私人资本流动。 2、国际短期资本流动规模不断增大。目前载体结构上以债券为主，其次是股票；地区结构上发达国家占据绝对比例。 3、上世纪七八十年代以来国际短期资本流动迅猛发展有着深刻的背景和原因：第三次科技革命后通讯、网络技术发展；全球范围内降低贸易壁垒和金融自由化浪潮；二战后和平发展期私人财富尤其是证券化资产的巨额积累；机构投资者兴起以及组合投资和增加交易以弥补市场不完全原理的广泛应用；当前美元单一主导型的国家货币体系。 4、经济周期和经常账户所反映的国民收支或投资-储蓄的不平衡能够很好解释短期资本流动的长期变动趋势。资产组合理论所揭示的风险-收益因素是影响跨国投资者全球资产配置方向和组合调整的重要因素。在短期内，市场套利或投机因素（预期利率平价关系改变）是影响国际短期资本流动的重要因素。对于非完全市场化国家尤其是转轨经济体来说，由政策扭曲所造成制度性套利也是影响短期资本持续性流入或流出的重要因素。 5、在人民币升值预期下，存在国际短期资本假借进出口渠道流入我国的情况。 6、套利净利差在长期内是影响我国国际短期资本流动的重要因素，而且两者存在的长期均衡关系非常稳固，以至于国际短期资本流动的短期波动主要来自于对上期偏离长期均衡的纠正。进一步分离套利净利差，人民币汇率预期是最重要的影响因素，在长期内持续的汇率向某方向变动的预期对短期资本流动具有重要影响。 7、当前人民币升值压力的形成，直接原因是经常项目和金融项目下的双“顺差”，实质根源却在我国经济结构的失衡、资源要素市场的分隔和价格的非市场化以及政策和体制上的扭曲。8、既然只有长期内持续性的人民币汇率预期对短期资本流动有影响，那么通过间接政策调控在短期内影响市场预期以引导短期资本流动的方法难见成效。 为应对短期资本的大量流入，短期内通过增加汇率弹性、政策配合下的对冲干预、调整经常项目政策和资本项目政策（尤其是外贸外资政策）可以起到一定缓冲作用。但问题的根本解决需要经济结构的转型。目前需要做的是加快国内要素市场改革，推进要素和资源价格的市场化；同时逐步推进汇率体制改革，资本项目应该有序开放，目前更应该结合“走出去“战略，大力鼓励合规资本的流出。 四、创新与不足本文的创新点主要有：1、探讨了对短期资本具体衡量问题，并给出了通过国际收支平衡表各子项目计算短期资本流动的流量法和存量法；2、初步分析了政策扭曲下制度性套利对短期资本流动的影响；3、将各影响因素尤其是人民币汇率预期因素予以量化，实证分析了我国国际短期资本流动的影响因素。 本文的不足之处在于：制度性套利概念还缺乏成型理论的支撑，其对短期资本流动的影响还需要深入分析，尤其是实证分析中政策扭曲和制度性套利的具体量化问题还需要进一步探讨。另外，对近两年来我国对外证券投资跳跃性增加的解释还需要做更深的研究。